【資料圖】

2Q23 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布2023 年中報(bào)，2Q23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.73 億元，同比+2.22%；歸母凈利潤(rùn)0.43 億元，同比+508.87%。公司收入和利潤(rùn)符合我們預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

產(chǎn)品銷(xiāo)售環(huán)比恢復(fù)明顯，稅費(fèi)率下降帶動(dòng)盈利能力提升。2Q23 高檔酒收入6 億元/同比+0.6%，我們預(yù)計(jì)其中臻釀八號(hào)恢復(fù)情況最好，由于商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)略慢，井臺(tái)和典藏預(yù)計(jì)銷(xiāo)售仍然相對(duì)偏弱；中檔酒收入0.4 億元/同比+103%，主因天號(hào)陳收入高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行帶動(dòng)2Q23 毛利率同比-3ppt 至81.6%。2Q23 稅金及附加率同比-5.6ppt 至15.1%，主因四川省上半年稅收政策優(yōu)惠；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-2.1ppt 至41.2%，管理費(fèi)用率同比-0.4ppt 至16.9%，稅費(fèi)率下降帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)率同比+5.4ppt 至6.4%。

渠道庫(kù)存健康，預(yù)收款留有余力。根據(jù)我們渠道調(diào)研，公司上半年持續(xù)控貨去庫(kù)存，當(dāng)前渠道庫(kù)存在2 個(gè)月以?xún)?nèi)，市場(chǎng)維持良性；6 月公司提升臻釀八號(hào)建議零售價(jià)30 元/瓶，8 月典藏38 度的經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)算價(jià)將上調(diào)15 元/瓶1，公司表示目前渠道價(jià)值鏈已明顯改善。2Q23 銷(xiāo)售收現(xiàn)8.1 億元/同比+9.4%，期末合同負(fù)債10.9 億元/同比+26.7%，為F24 新財(cái)年打下較好基礎(chǔ)。公司表示，上半年核心市場(chǎng)中江蘇、浙江、山東等表現(xiàn)較好，非核心市場(chǎng)中內(nèi)蒙、安徽、湖北、福建表現(xiàn)突出，針對(duì)江蘇市場(chǎng)，公司計(jì)劃下半年對(duì)蘇中和蘇北加大開(kāi)拓力度。

堅(jiān)持高端化戰(zhàn)略，下半年目標(biāo)收入同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司表示長(zhǎng)期仍聚焦提升品牌力與高端化，產(chǎn)品方面，老井臺(tái)的渠道庫(kù)存前期已得到較好消化，公司下半年將重點(diǎn)進(jìn)行新井臺(tái)的鋪貨、培育和招商，并進(jìn)一步完善井臺(tái)渠道聯(lián)盟體；公司推出了超高端產(chǎn)品“水井坊·第一坊”，定位1800-2000 元成交價(jià)，不做流通渠道，主要培育核心意見(jiàn)領(lǐng)袖。營(yíng)銷(xiāo)方面，公司計(jì)劃發(fā)展沉浸式體驗(yàn)營(yíng)銷(xiāo)的“白酒學(xué)坊”，另外，在各大重點(diǎn)城市已經(jīng)落地40+家文化美學(xué)館和體驗(yàn)館，作為消費(fèi)者培育和企業(yè)團(tuán)購(gòu)的文化中心，今年目標(biāo)數(shù)量翻倍。公司計(jì)劃今年三四季度收入實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)在去年同期低基數(shù)下，業(yè)績(jī)目標(biāo)完成概率較大。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2023/24 年盈利預(yù)測(cè)不變，考慮到消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下板塊估值中樞上行，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)12%至83 元，對(duì)應(yīng)2023/24 年32x/26x P/E，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24 年29/24x P/E，有10%上行空間，維持跑贏(yíng)行業(yè)評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，商戶(hù)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期。