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山東路橋(000498)

擬收購(gòu)交建集團(tuán)有望增厚利潤(rùn)，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展

公司近日公告《關(guān)于收購(gòu)交建集團(tuán)股份的關(guān)聯(lián)交易公告》，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，整合路橋施工板塊，公司擬以自有或自籌資金收購(gòu)交建集團(tuán)，向高速集團(tuán)、設(shè)計(jì)院集團(tuán)、材料開發(fā)集團(tuán)支付股份轉(zhuǎn)讓款，并取得其分別持有的交建集團(tuán)66.83%、13.27%及6.63%的股份，交易標(biāo)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格共計(jì)25.88億元，收購(gòu)?fù)瓿珊笊綎|路橋?qū)⒊钟薪唤瘓F(tuán)100%股份。轉(zhuǎn)讓方承諾，2023-2025年交建集團(tuán)的實(shí)際凈利潤(rùn)總額應(yīng)高于11億元，不足部分由轉(zhuǎn)讓方進(jìn)行補(bǔ)充。

壯大資產(chǎn)規(guī)模發(fā)揮協(xié)同作用，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題

交建集團(tuán)為原齊魯交通板塊下屬子公司，以路橋新建改擴(kuò)建、路橋養(yǎng)護(hù)、橋隧加固及預(yù)防性養(yǎng)護(hù)等工程建設(shè)業(yè)務(wù)為主，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.9億，凈利潤(rùn)2.8億，主要客戶為山東省內(nèi)重要的高速公路和橋梁建設(shè)發(fā)包方高速集團(tuán)，客戶集中度較高，關(guān)聯(lián)交易較多。此次收購(gòu)，①將整合交建集團(tuán)的施工業(yè)務(wù)板塊，擴(kuò)大上市公司的資產(chǎn)規(guī)模和公司實(shí)力，提升山東路橋市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。②交建集團(tuán)在萊蕪、煙臺(tái)萊陽(yáng)等地均設(shè)有養(yǎng)護(hù)基地，與山東路橋綠色養(yǎng)護(hù)基地可形成區(qū)位互補(bǔ)，大幅提升了養(yǎng)護(hù)基地的生產(chǎn)效率，降低了養(yǎng)護(hù)基地的管控成本。③解決高速集團(tuán)與山東路橋的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。交易完成后，交建集團(tuán)將挖掘區(qū)域公司潛力，緊盯新疆、內(nèi)蒙、陜西等省外重點(diǎn)市場(chǎng)；利用區(qū)域公司、在建項(xiàng)目部、綠色養(yǎng)護(hù)基地等屬地優(yōu)勢(shì)，拓展地方道路市場(chǎng)，提高客戶多樣化程度；同時(shí)積極開發(fā)其他業(yè)務(wù)板塊，重點(diǎn)在橋梁頂升、隧道維修、路面養(yǎng)護(hù)等細(xì)分板塊市場(chǎng)謀求突破。

區(qū)域基建景氣高增助力騰飛，省外市場(chǎng)開拓步伐扎實(shí)

23年山東省交通投資計(jì)劃完成3100億以上，同比增速達(dá)15%，22年中標(biāo)金額876.2億，為22年收入的1.35倍，我們看好區(qū)域基建的景氣度以及公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在鞏固山東傳統(tǒng)市場(chǎng)的同時(shí)，加大對(duì)省外、國(guó)外市場(chǎng)開拓力度。扎根四川、云南、河南等重點(diǎn)區(qū)域，合理布局永臨結(jié)合的綠色養(yǎng)護(hù)基地，推進(jìn)“滾動(dòng)式發(fā)展”，22年國(guó)內(nèi)省外中標(biāo)339.4億元，占比38.7%。22年公司加快海外業(yè)務(wù)布局，海外訂單首次突破60億，訂單占比達(dá)7.4%，首次開拓尼泊爾、坦桑尼亞、阿聯(lián)酋、土耳其等多個(gè)國(guó)家市場(chǎng)。

看好此次收購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

此次收購(gòu)將整合路橋施工板塊，進(jìn)一步擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模和養(yǎng)護(hù)基地等協(xié)同生產(chǎn)效率，提升整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。考慮到訂單結(jié)轉(zhuǎn)和確認(rèn)仍受到季間節(jié)奏的影響，我們略微下調(diào)23/24/25年公司歸母凈利潤(rùn)至27/33/38億（前值為29/33/38億），可比公司23年平均PE為6.4倍，認(rèn)可給予23年公司約5.5倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.52元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)?fù)七M(jìn)節(jié)奏不確定性；擬收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾及業(yè)績(jī)補(bǔ)償無(wú)法實(shí)現(xiàn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；擬收購(gòu)標(biāo)的盈利能力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。