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貴州茅臺(600519)

投資要點

事件：近期我們參加了貴州茅臺2022年的股東大會，會上丁雄軍董事長詳細(xì)闡釋了茅臺美的“五線”生態(tài)體系，同時，公司對針對白酒行業(yè)發(fā)展趨勢、價格市場化體系、產(chǎn)品創(chuàng)新、發(fā)展目標(biāo)、研發(fā)投入以及國際化思考等問題解答，總結(jié)反饋如下：

全方位構(gòu)建五線生態(tài)體系，高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略再升級。本次股東大會定董事長將五線發(fā)展道路進(jìn)一步升級至五線生態(tài)體系，將“美學(xué)”作為企業(yè)哲學(xué)、生態(tài)作為公司發(fā)展邏輯。其中藍(lán)線聚焦“增長”，打造美的產(chǎn)業(yè)生態(tài)、產(chǎn)品生態(tài)和渠道生態(tài)，堅持產(chǎn)業(yè)鏈橫縱延伸、產(chǎn)品端建立完整產(chǎn)品帶和價格帶、調(diào)控收藏老酒量價，渠道端推動各渠道相互協(xié)同；綠線聚焦“綠色”，打造美的質(zhì)量生態(tài)和自然生態(tài)；白線聚焦聚焦“動力”，通過科技、數(shù)字化、改革和開放形成推動可持續(xù)發(fā)展動力體系，現(xiàn)；紫線聚焦“文化”，打造美的文化生態(tài)和共同體生態(tài)；紅線聚焦“安全“，打造包括安全生產(chǎn)體系、環(huán)境治理體系、風(fēng)險防控體系在內(nèi)的美的安全生態(tài)。公司將“五線”通過美學(xué)串聯(lián)，通過全方位生態(tài)體系的構(gòu)建，有望推動更穩(wěn)定、可持續(xù)、長久發(fā)展。

坦誠對話，釋放積極信號。1）行業(yè)發(fā)展：白酒產(chǎn)業(yè)是長周期、可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，公司已成功布局200元到20萬之間的價格帶，消費者畫像愈加精準(zhǔn)。2）產(chǎn)品提價：茅臺酒本質(zhì)屬性是商品屬性，飛天價格是由市場、供需關(guān)系等多方面因素決定，要科學(xué)看待，公司相信市場化和法治化，希望通過不同的策略，最終實現(xiàn)回到公司的價值創(chuàng)造和股東的價值創(chuàng)造上來。3）經(jīng)銷商擴(kuò)容：茅臺酒、醬香系列酒渠道生態(tài)正在逐步走向多樣化，全方位布局專賣店、傳統(tǒng)商超賣場、新零售、電商等渠道，同時以整個直營體系和團(tuán)購業(yè)務(wù)布局C端，自主形成B端、C端互相協(xié)同、共同服務(wù)于消費者的業(yè)態(tài)，尋找最佳平衡點。截止6月12日，i茅臺用戶突破4100萬人，交易額達(dá)到270億元；巽風(fēng)用戶數(shù)為370萬、日活50萬人，達(dá)成21億元營收。4）國際化規(guī)劃清晰：23年是國際化戰(zhàn)略布局年，23年開始將探索、布局新渠道和產(chǎn)品，25年力爭形成茅臺特色國際化路徑，工具箱包括管理、人才、金融等多種工具，管理團(tuán)隊咬定邁向世界一流的目標(biāo)，做好國際化路徑。

盈利預(yù)測與投資評級：公司全年增長目標(biāo)堅定，發(fā)展動能充足。我們維持2023-25年歸母凈利潤730.5/844.8/970.5億元，同比+16%/+16%/15%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為30/26/22X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、動銷復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問題